华泰证券发布研报称,油价上升、罢工暂时不足以明显逆转美国核心通胀的下行趋势。但值得注意的是,如果巴以局势对原油供给带来更大的实质性冲击,不排除能源价格对核心通胀的传导上升。对此我们还需持续跟踪观察。
以下为华泰证券(601688)研报核心要点:
近期美国通胀下行幅度有所放缓,对通胀再次回升的担忧有所上升。一方面,油价从6月底部回升30%,另一方面,美国罢工消息此起彼伏,工会要求的涨薪幅度较大。油价、罢工是否会逆转美国核心通胀的下行趋势,使得美联储在金融条件已明显收紧的情况下维持鹰派,本文对此进行分析。
我们认为,油价上升、罢工暂时不足以明显逆转美国核心通胀的下行趋势。具体原因有以下四点。考虑到近期金融条件明显收紧,核心通胀延续下行趋势,9月新增非农就业虽然超预期,但随着四季度增长回落,也有望放缓,因此我们暂时维持此前观点,美联储在11-12月会议加息25个基点的概率低于50%。但值得注意的是,如果巴以局势对原油供给带来更大的实质性冲击,不排除能源价格对核心通胀的传导上升。对此我们还需持续跟踪观察。
核心观点
一、目前为止能源价格向核心通胀的传导可能总体偏弱
与2022年相比,本次油价上涨幅度明显弱于2022年,对核心通胀的传导也更弱。本轮油价相对6月低点累计上涨近30%,而2022年6月油价相对此前低点累计上涨84%,目前油价上涨对CPI的推升总体可控。此外,天然气供应相对2022年显著缓解、价格位于低位,有望压低电价和燃气价格,抑制能源价格向核心通胀的传导。据EIA预测,居民电价或持续回落。
二、罢工延缓工资增长的“正常化” 过程,但对工资增速的推升作用有限
美国就业中工会工人占比较低,且工会成员工资增速滞后于非工会工资。美国工会成员在就业中的占比仅为十分之一左右,远低于欧洲,且工会工资上涨总体滞后于整体(市场化)工资上涨。若汽车工会罢工升级,可能扰动汽车供应链,推升新车和二手车价格,但和疫情期间不同,目前全球汽车供应链已经明显修复,可能会对美国本土供给冲击带来一定的缓冲。
整体看,劳动供给修复导致美国工资涨幅较为温和。截至9月,美国劳动参与率年初以来累计回升0.5个百分点至62.8%;9月小时工资3个月季比折年增速也整体较为温和,仅为3.4%,相对2022年高点的6.4%明显回落。
三、全球中下游可贸易品价格趋势总体偏弱,压制美国商品通胀
由于欧洲和亚洲经济体增长较为疲弱,全球贸易品价格整体偏弱,继续为美国核心商品通胀降温。9月全球制造业PMI仅低位企稳,仍位于荣枯线以下;8月中国出口价格指数同比回落至-8.7%,而6月欧元区也转为-0.2%。
二手车通胀短期或有所反弹,但预计难以持续。领先CPI二手车2-3个月的Manheim二手车指数连续2个月反弹,但高利率压低美国购车需求,而全球汽车供应链仍在持续修复,预计二手车通胀的反弹或难以持续。
四、美国四季度增长或明显减速,为劳工需求和整体通胀降温
我们认为四季度美国增长或明显减速,为通胀整体降温。经济增长的拖累因素包括金融条件收紧(FCI)收紧、夏季旅游高峰等因素消退、学生贷款利息偿还以及美国政府在11月17日面临关门风险(参见《美国四季度增长或明显减速》,2023/10/17)。此外,住房分项9月虽然有所反弹,但市场租金指标显示反弹可能不可持续,未来走势仍有待观察。
风险提示:油价上涨超预期股票配资入门平台,罢工幅度超预期。